Ce s-a întâmplat cu adevărat când Robinhood a suspendat tranzacționarea GameStop

Utilizatorii Robinhood a dat vina pe brokeraj pentru suspendarea tranzacționării acțiunilor GameStop și a altor titluri luna trecută, pe fondul unei frenezii de cumpărare lansate de comercianții cu amănuntul pe un discussion board Reddit.

Dar Robinhood poate nu a avut de ales. Robinhood, la urma urmei, este doar un jucător pe o piață publică de valori mobiliare care a fost construită de-a lungul deceniilor. În acest sistem, aplicațiile de brokeraj precum Robinhood sunt doar sfaturile vizibile ale unui aisberg, dar tranzacțiile reale și decontarea rămân ascunse publicului. Mult management rămâne în mâinile unui singur custode centralizat: Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC).

Decontarea are loc atunci când stocul este livrat cumpărătorului și fondurile sunt livrate vânzătorului. Adesea intermediarul – DTCC – este responsabil pentru facilitarea acestei livrări, cel puțin pe piața valorilor mobiliare publice. Brokerajul ar trimite fondurile clientului către DTCC prin intermediul firmei sale de compensare.

DTCC controlează ratele, acționează ca contrapartidă pentru majoritatea tranzacțiilor și stă la baza întregii piețe a valorilor mobiliare publice.

De asemenea, are o filială, numită National Securities Clearing Corporation (NSCC), care este responsabil pentru serviciile de compensare și decontare, precum și o filială numită Societate fiduciară depozitară (DTC) care este responsabil pentru evidența și compensarea valorilor mobiliare corporative și municipale.

DTCC calculează cerințele de marjă de numerar pentru acțiuni și publică datele pe site-ul său net. Brokerii pot lua aceste informații și le pot folosi pentru a modela ceea ce fac piețele, a declarat Carlos Domingo, CEO și fondator al Securitize, o firmă de jetoane de securitate și agent de switch înregistrat la Securities and Alternate Fee (SEC).

Firmele de compensare folosesc, de asemenea, aceste informații pentru a determina cerințele de marjă pentru brokeri, ceea ce îi ajută să se asigure că au suficient numerar la îndemână.

Atunci când anumite acțiuni devin unstable, de exemplu datorită unui efort coordonat de a le achiziționa și de a le crește prețul, firma de compensare ar putea percepe mai mult pentru decontarea tranzacțiilor. Aplicații precum Webull, M1 și Public toate acțiunile de compensare citate când au suspendat tranzacționarea de acțiuni ca GME luna trecută.

A spus Robinhood într-o postare pe weblog publicat la sfârșitul lunii ianuarie a spus că, de asemenea, a suspendat tranzacționarea cu GME și alte valori mobiliare din cauza compensării costurilor ferme.

Înainte să intrăm ce s-a întâmplat cu GameStop, merită să ne uităm la motivul pentru care există DTCC, precum și la deceniile de infrastructură pe care se bazează piața valorilor mobiliare din SUA.

Comerțurile erau stabilite prin tranzacționarea cu bucăți de hârtie fizice, a spus Domingo. În anii 1960, birourile din Wall Avenue nu au reușit să țină pasul cu volumul de tranzacționare zilnic, ceea ce se numește criza documentelor de pe Wall Street.

„Au fost nevoiți să închidă Wall Avenue miercuri pentru a stabili meserii”, a spus el. „Se uitau la două opțiuni pentru a digitaliza sau automatiza acest sistem. Unul ar putea fi o soluție peer-to-peer în care brokerii s-ar putea stabili unul împotriva celuilalt sau ar putea folosi un custode centralizat, și așa s-a născut DTCC. ”

Tranzacțiile de decontare au scăzut de la cinci zile (T + 5) la trei zile (T + 3), iar mai târziu de două zile (T + 2).

T + 2 a avut loc numai în ultimii ani, a declarat Gautam Gujral, consilier basic și cofondator al platformei de gestionare a activelor digitale Vertalo.

„Pentru a efectua acea ușoară schimbare de la T + 3 la T + 2, a fost nevoie de aproximativ șase ani de eforturi neacceptate de Wall Avenue pentru a realiza acest lucru”, a spus el.

În timp ce Robinhood a dat vina pe cea mai mare parte costurile de compensare pentru oprirea tranzacțiilor, CEO Vlad Tenev a indicat, de asemenea, vremurile de stabilire ca o problemă, spunând că decalajul de două zile creează riscuri pentru investitori.

Din motive de simplificare, să trecem printr-o ipotetică. Dacă ar fi să mă înscriu la o aplicație de brokeraj precum Robinhood, Webull sau Money App (ca câteva exemple), aș putea cumpăra și vinde titluri de valoare disponibile pe piața publică. Acestea includ acțiuni precum GME sau fonduri tranzacționate la bursă (ETF-uri). De asemenea, unii brokeri allow acum clienților să cumpere criptomonede, deși pot exista restricții în tranzacționare sau transferarea acestora în portofele off-platform. Iată cum ar putea arăta acest proces ipotetic:

Totuși, ceea ce înseamnă acest lucru este că, atunci când cumpărați o acțiune de la Robinhood și aceasta apare în portofoliul dvs., asta nu înseamnă neapărat că „îl dețineți” sau că tranzacția a fost decontată, a spus Domingo.

Unele aplicații – Domingo a arătat spre JPMorgan ca un exemplu – arată tranzacții nerezolvate, dar „Robinhood nu face așa ceva”.

„Faptul că oamenii tranzacționează pe Robinhood cred că este ca și cum ai cumpăra bitcoin pentru că cumpără bitcoin și apare în contul lor ”, a spus el. Nici aceasta nu este o problemă nouă.

Robinhood ar fi putut lua măsuri pentru a atenua oprirea tranzacționării luna trecută, a spus Domingo. Dacă compania ar fi modelat mai bine ce se întâmplă cu piața GME și cu alte acțiuni unstable, ar fi putut prezice cerințele de numerar.

„Faptul că Robinhood a ratat acest lucru, în opinia mea, este un semn al gestionării defectuoase din partea lor”, a spus el. „Cu siguranță au făcut oamenii să piardă bani din cauza lipsei de planificare”.

CEO al Robinhood A susținut Tenev că T + 0 ar preveni piețele unstable precum cele văzute cu GameStop și AMC.

„Investitorii sunt lăsați să aștepte tranzacțiile lor, iar brokerii de compensare au propriul numerar blocat, până când soluționarea este ultima zi după tranzacționare”, a scris Tenev într-o postare pe blogul din februarie. „Cerințele de depozit ale casei de compensare sunt concepute pentru a atenua riscul, însă activitatea de pe piața sălbatică de săptămâna trecută a arătat că aceste cerințe, împreună cu un ciclu de decontare inutil de lung, pot avea consecințe neintenționate care introduc noi riscuri.”

Cu toate acestea, trecerea la o decontare mai scurtă necesită un buy-in larg din industria pieței valorilor mobiliare.

Trecerea de la T + 3 la T + 2 necesită aprobarea industriei, iar scurtarea în continuare a ciclului de decontare va necesita în mod comparable participanții să fie de acord, a spus Gujral.

Un purtător de cuvânt al DTCC a trimis CoinDesk la o postare de weblog de pe site-ul său net când a fost contactat pentru comentarii, intitulat „De ce scurtarea ciclului de decontare va aduce beneficii industriei și investitorilor. ”

Postarea, o sesiune de întrebări și răspunsuri cu directorul basic Michael McClain, a mai spus că participanții din industrie ezită să scurteze în continuare ciclul de decontare.

„Deși filialele de compensare și decontare a acțiunilor DTCC, NSCC și DTC, pot sprijini unele decontări T + 1 și chiar în aceeași zi folosind tehnologia existentă, mulți participanți la piață nu folosesc această opțiune din cauza complexității structurii pieței, a afacerilor vechi și a proceselor operaționale, ”Spunea postarea.

Trecerea la decontarea din aceeași zi ar putea risca să scadă lichiditatea pe care o susține piața actuală, a declarat postul DTCC.

Tehnologia există pentru a scurta și mai mult timpul de stabilire, a spus Domingo. DTCC a studiat chiar dacă jetoanele de securitate sau alte soluții descentralizate ar putea fi mai eficiente. Un studiu comparable a fost realizat de Banca Canadei.

„Concluzia a fost aceeași. Din punct de vedere tehnologic, acest lucru se poate face, dar acești oameni tranzacționează cu mai mulți bani decât au avut ”, a spus el.

Există compromisuri cu trecerea la un timp de decontare mai scurt, de asemenea. Modelul precise T + 2 permite clienților și brokerilor să trimită tranzacții pe credit score, dar acest lucru ar fi mai dificil și riscant la T + 1 sau T + 0.

„Pot face asta cu modelul precise, deoarece nu este o soluție instantanee”, a spus Domingo.

Postul DTCC a menționat, de asemenea, că entitatea a analizat dacă tehnologia registrului distribuit este o soluție pentru reducerea timpilor de decontare.

„Știm acolo [are] eficiența decontării la utilizarea blockchain-ului. Se dezvoltă deja pe piața valorilor mobiliare personal, [though] deloc pe piața valorilor mobiliare publice ”, a spus Gujral. „Cel puțin ceea ce trebuie să se întâmple este că piața trebuie să înceapă să studieze modul de utilizare a unui blockchain privat sau public pentru a începe să facă acest lucru, utilizând o decontare destul de instantanee.”

Cu toate acestea, aceste beneficii par să se aplice în mare măsură numai piețelor personal de valori mobiliare, care sunt mai mici și mai puțin lichide.

Tenev a scris „tehnologia este răspunsul” în postarea sa de pe weblog, susținând o soluționare mai rapidă. Totuși, în timp ce eliminarea intermediarilor terți ar putea raționaliza părți ale procesului, ar putea crea, de asemenea, anumite riscuri din punct de vedere financiar pentru brokeri și clienți.

„Introduceți riscul de credit score într-o altă parte”, a spus Domingo.

Există, de asemenea, o întrebare dacă orice blockchain care funcționează în prezent poate susține piața publică de valori mobiliare din SUA și volumul mare de tranzacții care ar necesita.

„Blockchain-ul remediază o grămadă de lucruri, dar dezvoltăm în continuare arhitectura și ecosistemul care fac asta”, a spus Gujral.